生方茂樹のweb連載

生方茂樹のベトナム株投資講座

著者プロフィール

生方茂樹（うぶかた・しげき）

（株）グローバル・アセット・パートナーズ　常務取締役兼ＣＦＯ。中央大学商学部卒。東洋証券経済研究所にて、電機・自動車セクターの証券アナリスト業務に10年ほど携わる。その後、スミセイ・グローバル投信、三井住友アセットマネジメントにおいてファンドマネジャーとして10年以上のキャリア。主に、日本株バリュー型ファンド、内外バランス型ファンドを運用する。

第2回　下落するベトナム株式市場をどう見るか？－その1－

　昨年の11月上旬から急速に下落を始めたベトナムVNインデックスは、今年3月に政府が値幅制限を小さくする発表をしたとき一時的に下げ止まったものの、その後は下げが止まらず6月4日現在、400ポイント割れの水準となっています。　昨年の10月1日の時点では1084ポイント。8カ月で半分以下です。大きな下げとなったベトナム市場をどのように見たらいいか、2回にわたって私の考えをお伝えしたいと思います。

ベトナムインデックス

　今の状態を理解するため、まずこれまでのベトナム株式市場の流れを振り返ってみましょう。　ベトナムの株式市場は、実質的には2006年1月の「ビナミルク」上場によって上昇が始まったといっていいと思います。その時のインデックスは約300ポイントでした。その後、2006年11月の「アジア商業銀行」上場や2007年1月のＷＴＯ加盟によりその上昇に弾みが付き、2007年3月には約1200ポイントまで上昇しました。　外資系の証券会社を含めたベトナム株式の一大ブームです。「ベトナム株で億万長者」などと囃され、当時はＰＥＲ（株価収益率）が30～40倍台とかなり割高な水準まで買われていました。

　この頃、ベトナムのインフレ率は年10％以上となりました。ベトナム政府はこれを抑制するため、2007年5月に（株式売却益）キャピタル・ゲイン課税制度の導入や銀行による証券担保貸付の制限などインフレ政策を次々と発表します。

　これらの政策発表により、株式マーケットが軟調に推移していたところ、政府は2008年2月に中央銀行による政策金利の引き上げと国債の売りオペの実施を発表しました。　この金融政策が決定的なものになり、株価の下落が下落を呼ぶ「負のスパイラル」のような状況になったのです。

　ベトナムの株式市場は、2000年に始まった若い市場です。ベトナムの個人投資家は基本的に株価の上昇しか経験したことがなかったため、株価の下落に慣れていなかったと思われます。このため、バリュエーション（株価の本質的な価値）を無視した形で株式を「売り」に出し、現在の状況が起こったものと考えられます。

　それでは、今後のベトナム株式市況をどう考えたらいいでしょうか。次回、お話ししたいと思います。